把人民币贬值理解为一次加杠杆

央行昨日宣布人民币汇改新政，中间价将参考前一日银行间外汇市场收盘汇率。而人民币也相应大幅下调1000个基点左右，贬值接近2%。

在短暂的震惊之后，市场普遍认为新政是一箭双雕，既刺激了出口，又有助于加入SDR；既稳了增长，又促了改革。当然，这个世上没有百利而无一害的事情，贬值也将引发资本外流，以及其他国家货币的反击。

自去年以来的稳增长，货币政策和财政政策轮流加码，惟有汇率一直按兵不动。如今，人民币贬值，说明经济形势不容乐观。7月不如人意的进出口数据，想必是促使人民币贬值的最后一根稻草。事实上，从利率到汇率，意味着稳增长和调结构的平衡木更多地倾向于稳增长。

在此之前，人民币不贬值，意味着决策层寄希望于市场和企业苦练内功，使自己的产品技术创新提速，产品服务质量提升，从而达到经济调结构的目的。新常态里，中国不能光靠贬值来刺激出口，要依靠“大众创业、万众创新”，要依靠“互联网+”等新经济增长点。同时人民币贬值必然在亚太地区引发货币战争的风险，从而竞相贬值，导致国际贸易和金融体系出现紧张。

汇改十年，人民币持续升值，带来了诸多好处，使得中国的要素价格得以均衡，促进了货物及服务的进口，以及人民币的国际化。但过于强调人民币兑美元汇率的稳定，使得在强势美元的拉动下，人民币对其他货币的升值幅度大大超过对美元的升值幅度，对中国的出口极为不利。

如今，人民币大幅贬值，意味着对制造业减压，而制造业是我们出口的最大头。尽管贬值不一定就能刺激出口，但信号是明确的。过去两三年，中国经济一直在去泡沫和加杠杆之间见机行事，所谓区间调控，即是如此。去杠杆和去产能是一个硬币的两面：对金融来说是去杠杆，对实业而言是去产能。2013年的“钱荒”和2014年至今的“国家牛市”，前者是在去杠杆，后者是在制造新一轮泡沫周期，是我们在去杠杆和加杠杆之间摇摆的最生动例子。

不识庐山真面目，只缘身在此山中。中国经济现在呈现出多个棱面，有简政放权，有创业创新，有货币财政汇率刺激，从不同方向塑造着中国经济的路径。于是，呈现在我们面前的中国经济图景便是一幅太极，不是非黑即白，而是你中有我我中有你，去杠杆和加杠杆杂糅并处之。

在“央妈”的推动下，金融改革在全面深改中一马当先。利率市场化即将完成临门一脚，汇率市场化也迎来重要一跃。汇率和利率这两个价格工具都牵一发动全身，影响都是全方位的，因为“两率”是资金的价格。因此，利率和汇率的定价权，还是更多地还给市场，它们是要素资源的价格之锚。在稳增长和调结构之间，无论稳增长有多么急迫，都不能忘了调结构的存在，也就是改革的初心。

责任编辑：张巍

文章来源：http://www.bbtnews.com.cn/2015/0812/115906.shtml