建议发行可分离式可转债

近期个别热门可转债单日振幅较高，没有涨跌停板的可转债事实上造成了信息不对称，同时构成了严重的风险隐患，本栏建议允许可转债拆分为认股权证和企业债，让投资者更加理性看待可转债的真实价值。

现在的可转债，热度已经达到很高的水平，投资者买入可转债的目的不再是规避投资风险，希望在股市下跌的时候能够通过其债券属性避免损失，而是把可转债当成认股权证进行交易。以新莱转债为例，截至3月18日收盘，新莱应材股价19.1元，新莱转债收盘报174元，按照最新转股价11.18元计算，其转股价值为19.45元，与其股价基本一致，这说明在股价连续涨停之后，其可转债的价格必将会回归合理。一般来说，凡是可转债价格达到130元之上时，其可转债价格和股价就应该同步波动，两者已经没有什么差别。

但是在A股市场上，两者却出现了显著的差别，在两种情况下尤其明显，一是在可转债新上市的时候，哪怕公司正股股价远远低于转股价格，其上市价格一般也不会低于110元，这一方面体现出投资者对于可转债的追捧，另一方面也表明投资者对于股价未来给出了较高的隐含波动率。

第二种情况就是在正股股价出现涨停板的时候，由于投资者预期股价在第一天涨停后第二天还会涨停，所以此时投资者开始大量买入涨停股票对应的可转债，最终使得可转债的涨幅远远高于正股股价涨幅，其中的关键就是股票有涨停板限制，而可转债没有。

所以本栏说，这两种情况下，都有可能让投资者失去理性，错误判断可转债的真实价值。在本栏看来，可能的解决办法有三个：一是让可转债也服从涨跌停板的制约，这样虽然能够避免可转债涨幅超过正股，但依然不能解决第一个问题，而且与国际成熟股市没有涨跌停板的做法渐行渐远。二是允许持有股票的投资者创设对应可转债并允许他们即时卖出，这样就能在股价涨停的时候平抑可转债的高价，但这样做事实上可能引发新的问题，历史上的创设权证也让投资者感到头疼不已。

本栏认为第三种方案，发行可分离式可转债最为可行，即投资者在认购到可转债之后，获得的不一定是一份可转债，也可以是一份认股权证加上一张面值100元的企业债。一般来说，企业债的价格还是相对稳定的，波动的只是认股权证的价格，此时投资者就能清楚地知道自己持有的认股权证隐含波动率是多少，现在的价格是高估还是低估，上市初期和正股涨停时都能作出相对理性的判断。

事实上，金融衍生品的规则就是让交易品种的功能尽可能单一，然后允许投资者使用很多单一功能的衍生品进行投资组合，以达到承担自己愿意承担的风险，规避不想承担的风险，获得自己选中的那部分收益。因此，可转债如果能够分离成债券和认股权证，投资者将能更简单地看清它的价值本质。

北京商报评论员 周科竞

责任编辑：王巍

文章来源：http://www.bbtnews.com.cn/2020/0319/345367.shtml